刘远举，上海金融与法律研究院研究员， 媒体撰稿人
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老人寻求稳定与安全，他们只需要付出自己的现金流，按月付费。稳定的现金流是一个行业的基础，至于，这个未来的现金流，该如何放到金融市场中金融化，换取最初的投资建设费用，投资者如何用当下投资，去获取未来利润，这些事，应该留给资本市场去做。
2021年1月19日，湖南益阳，62岁的曹荣林，从资江一桥纵身一跃，坠入冰冷的江水中，再一次引发了社会对养老金融产品“爆雷”的关注。
曹荣林投资了纳诺老年公寓分红型养老产品，几年来一共预存了17万元，按照约定，他可周期性获得分红，享受入住老年公寓的折扣。不幸的是，纳诺老年公寓近半年前就已爆雷。曹荣林做杂工维生，存了一辈子的钱已被套住，这成了压垮他的最后一根稻草。根据现在曝光的情况，纳诺公司非法集资4亿元以上，欺骗近4000名益阳老年人。
除了“纳诺”，益阳的夕阳红、胭脂湖、阁老、怡心苑、颐和寿康、馨逸、恒泰、万明山、重阳、衡福海、都好、慈孝...... 预售型养老机构几乎全线爆雷。这也绝非益阳一地之事。2017年，湖南永州市老年公寓爆雷；2018年，上海大爱城项目爆雷，涉案金额高达5.2亿，2000名老人遭受损失；同年，上海康乐福养老院，涉嫌非法吸收公众存款。2019年，湖南爱之心因涉嫌非法吸收公众存款被警方立案调查；2020年4月，江西中华情老年公寓爆雷……很多人疑惑，为什么这类骗局接二连三地发生，老人们却深信不疑，掏出毕生积蓄？回答这个问题，需要分析养老项目背后的几大关键性因素。数据显示，2020年我国60岁以上老人数量达2.55亿，预计本世纪中叶，中国60岁及以上老年人口接近5亿，将占总人口35%左右。人口老龄化，以及随之而来的养老问题，已成为中国现阶段乃至本世纪的重要挑战。中国人的养老大致可以分为居家养老与社会化养老，即养老院。其实，在中国传统观念中，养老院是一直受到排斥的。不过，社会现实严峻，社会观念自然会很快转变，越来越多的老人能够接受养老院了。养老院的好处很多，有专业人士照料，老人的身体健康有保障；老人能接触到同龄人，平时生活也更丰富；子女的负担也更轻，能减少担忧、放心工作。当下，国有养老机构往往人满为患，一床难求，因此，越来越多的老人开始靠着自己存储的养老金，选择社会养老院进行养老。人的理解能力、社会认知能力、处理情感与理性的能力，隐藏在大脑深处，但这些能力也是一种生理能力，它就和老人肌肉力量下降一样，同样会随着衰老而退化，这是不可违抗的规律，使得老人成为非常适合的欺骗对象。在现代营销与消费心理学的加持下，推销者的“套路”能力更强了。他们会根据老人的这些特质，设计出相应的场景与话术，给老人小恩小惠、业绩压力大的苦情戏、或者嘘寒问暖从情感切入。除了养老床位，保健品也多用这类套路，利用老人担心生病的心理，大量虚假的特效药、保健品，卷走了很多老人的毕生积蓄 。而且，快速的现代化、飞速的社会发展，使得老人的认识与社会脱节。一个美国老人，知道1929年的经济危机，知道1960年代的石油危机，知道12年前的次贷危机。这些经济危机，都是作为一种国民性进入了一个国家人民的记忆与反应中。但对中国老人而言，他们很多人才从田间走到县里、市里。这些事情从未发生过。哪怕用上了手机，信息来源也通常只是生活场景相似的封闭的朋友圈，不会去看新闻，最多看看养生。比如，纳诺公司成立于2012年6月，经营范围为老年人养老服务、休闲垂钓等，但其注册资本仅仅1000万元。显然，纳诺不是一家大公司，其成立年限、商誉、注册资本，都无法保障其低风险地掌控如此多的资金。但这些东西超越了绝大多数老人的认识。诺纳公司自然知道，什么因素才符合老人的认识，容易被接受。比如，与纳诺公司相关的益阳光辉颐养健康产业有限公司开业的场景，还一度登上《益阳新闻联播》，湖南省红十字协会、益阳红十字协会领导出席了开业庆典。在很多老人看来，这就是一个非常可靠的保障。老人的动机中，还有一个相对不那么公开，在“六个钱包买房”的压力下，老人不多的积蓄，也很可能在子女的计划之中。所以，通过投资、购买床位的方式，把自己的养老金提前用出去，把用途固化下来，也是很多老人内心不足为外人道的一个隐秘原因。
老人的特质与需求，几乎注定这个行业必然会爆雷丛生。
▲ 在西宁市城西区光华路社区日间照料中心，老人们在活动室排练节目。 © 新华网
投机分子涌入这个行业，一方面，他们获得政府的大量补贴——新建一张床位给补贴10000元，改建一张给5000元，运营补贴每床每月补助160元。另一方面，他们打着“投资养老”的旗号，不顾风险，大量吸纳养老金。最终，钱要么被肆意挥霍，要么资金链断裂，发生爆雷。从形式上看，这些项目一般分为两类。一种是销售形式，即以明显超过床位供给能力招揽会员，承诺还本付息，以办理“贵宾卡”、“预付卡”等名义，收取高额会员费、保证金；另一种形式是投资形式，即诱骗老人投资、加盟、入股养生养老基地、老年公寓等项目，承诺返本销售、售后包租、约定回购、销售房产份额等，承诺高额回报，吸引老人参加。一类是集资诈骗罪，指公司、企业、个人或其他组织，以非法占有为目的，未经批准，违反法律、法规，通过不正当的渠道，使用诈骗方法，向社会公众或者集体募集资金的行为。另一种类是非法吸收公众存款罪，指不具资格的个人或单位，违反金融法律、法规，采用不正当手段如擅自提高利率等，或以投资、集资、联营、资金互助等名义变相吸收公众存款。这两者的差别在于，前者一开始就是怀有非法占有目的，而后者，一开始的目的并不是为骗钱，而是为了赚利息差。集资诈骗罪，刑期最高可至无期，而非法吸纳公众存款，最高为十年以下。2020年7月，益阳市公安局资阳分局发布公告，称“纳诺老年公寓”涉嫌非法吸收公众存款，已经依法立案侦查。这意味着，纳诺一开始的目的，并不是非法侵占，只是非法吸纳存款后，经营不善，资金链断裂，与此对应的是，老人们不是单纯的受害者，而是成了“投资受损人”。当然，这并不是说，只要涉及老人养老项目爆雷，都能被控非法集资，但如论如何，老人的确不是一个“合格的投资者”。针对养老床位不足的情况，2015年2月，民政部、发改委等10部委联合发布《关于鼓励民间资本参与养老服务业发展的实施意见》。国家通过“放管服”等一系列政策，养老机构从许可变成备案，放宽渠道，激励民间资本进入养老市场，这本身是对的。养老本身是一个高投入行业，离城市不能太远，地价不便宜，需要建筑投入，门槛较高。虽然有稳定的现金流，但租金收入相对低，回本周期非常长。由此，面对重资产投入在前、收入在后、“贷款难”的中小型民办养老机构而言，预售、预租养老床位，就成了低成本获取启动资金，以及一次性获取整个收益的办法。于是，本来是长期现金流的生意，就变成了一个赚快钱的生意。实际上，很多东西的金融化，都是基于这个逻辑。对于固定资产、未来现金流的资产化，也是金融行业的一个基本模式。当然，并不能说金融化不好。金融是筹集资金，推动生产发展，产业进步的必要手段。本质上起到的是为全社会合理调配生产要素的作用。但是，在实际市场中，在无数游戏规则之下，经过层层转换，金融脱离了本身的目的，变为一个独立的变量，一个独立的动机。比如，在次贷危机中，从消费者的购房款，到房贷，再到次级贷，再到CDS，最后到金融市场上不断增加的杠杆，经过多次转化。本来应该推进房地产发展的金融，某种程度上脱离了它本身的目的，带来了高风险。如果说金融本身就是以风险换取效率，伴随效率必然有风险的话，那么，中国养老项目的金融化，是一个风险更大的市场。在如此复杂的系统，如此长期的合约中，只有合格的投资者，才能够满足市场的有效性假设。只有保持足够的理性，领悟所有信息，能够迅速对所有市场信息做出合理反应，并最终做出合理市场行为，影响价格。当然，实际中，绝对有效市场的假设不可能存在，但养老市场的金融化，几乎是建立在一个完全相反的现实上的——老人知识欠缺、缺乏理性、认识衰减、情绪化。另一个不得不正视的情况是，中国的法治状况还没有发展到足以支持低商誉、小规模、长周期契约的阶段。这就会促使市场参与者的短期行为。那么，由这样一群人构成的金融市场，一开始就注定，哪怕它不是一个骗局，也会最终引诱操盘者走向骗局。从这个意义上说，中国养老项目的问题，并不是因为金融化，而是因为规范的金融化不足，本该高商誉、高规模、高档次的金融化，面向更高承担风险能力、更理性、更专业的投资者，结果却被放到了县域市场，面向了一群本没有知识和专业进行金融操作的老人。这本质上是反金融的，例如在期货市场，一边是需求安稳的原材料与生产厂家，一边是通过承担风险来获利的投资者。但在养老金融中，消费者本身，成为了投资者；寻求安全的人，成为了风险承担者。社会养老的金融化，是一个新生事物，涉及到多个部门的职责范围，养老本身属于民政系统；养老地产，则该由房地产部门管理；如果金融化，又与金融部门有关。新生事物发展快于监管，以及九龙治水交叉监管形成的空隙，使得这个行业鱼龙混杂，非法集资、诈骗等涉众型犯罪，近年高发频发。针对养老服务领域的爆雷风险，2018年，民政部办公厅曾发文，要求进一步做好养老服务领域防范和处置非法集资工作。相关部门应该加强横向合作，推进部门间协同、长效管理，做好监管、打击、宣传。2019年，国务院办公厅发布《关于推进养老服务发展的意见》，提出对养老机构为弥补设施建设资金不足，销售预付性质“会员卡”的，按照包容审慎监管原则，明确限制性条件，采取商业银行第三方存管方式确保资金管理使用安全。但是，这种方式不能杜绝经营本身带来的风险。▲ 2019年4月16日，国新办举行发展养老服务相关政策吹风会。 © 国新网
而且，养老的初期投资，在没有原始积累的情况下，必然需要金融化，而金融化的本质，就伴随风险。所以，重要的不是单纯靠禁止以杜绝风险，而是通过专业操作把风险引导给专业市场。换句话说，金融化不可避免，但要正确的金融化。老人寻求稳定与安全，他们只需要付出自己的现金流，按月付费。稳定的现金流是一个行业的基础，至于，这个未来的现金流，该如何放到金融市场中金融化，换取最初的投资建设费用，投资者如何用当下投资，去获取未来利润，这些事，应该留给资本市场去做。所以，除了监管，更重要的是，制订相关政策，引导大资本、高商誉的企业进入这个领域，并给予资本市场政策的支持。在这样一个“劣币驱逐良币”的市场中，很多老人辛苦了一辈子的积蓄就这样化为乌有。如果说被“蛋壳”们损害的年轻人还有从头再来的机会，老人们辛勤工作几十年，却再也换不来一个安稳的晚年了。中国传统文化中的“天道”、“公义”，并没有垂青这些劳碌一生的人们。不论是出于对正义的追求，对老人的同情，还是对自己老去的忧虑，我们都会关注他们，关注他们的境遇，关注这一系列事件的后续，关注这个问题如何改进。*部分将于近日推出。本文已加入“留言赠书计划”，优秀留言将有机会获得《资本的使命》（中信出版集团）图书一本。
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